「招银研究｜宏观点评」收入增长承压，扩张边际提速——2023年8月财政数据点评

2023年1-8月，一般公共预算收入累计同比增长10.0%，税收收入累计同比增长12.9%，非税收入累计同比下降3.6%，国有土地出让收入累计同比下降19.6%，一般公共预算支出累计同比增长3.8%。

一、预算完成进度：赤字多增助力支出“赶进度”

累计来看，中等口径下财政收入进度与前五年均值的差距进一步走阔，尽管更多使用赤字增加财力，但收入不足仍显著掣肘支出进度。中等口径下1-8月财政收支进度分别为62.9%和58.2%，分别较前五年均值低3.6pct和1.1pct，这一差距较上月分别走阔0.8pct和0.1pct。而实际赤字规模42,830亿元，较前五年均值高15,100亿元，这一数字较上月上升了3,500亿元。这表明财政收支缺口仍在边际走阔。

资料来源：Wind，招商银行研究院

单月来看，8月赤字多增助力支出“赶进度”。8月政府类债券融资节奏明显加快，中等口径下，8月财政收支完成进度分别为6.0%和7.1%；实际赤字规模9,990亿元，较近五年均值高3,460亿元。

资料来源：WInd，招商银行研究院

二、公共财政收入：修复缓慢，增长承压

公共财政收入修复缓慢。一方面，内外需求不足叠加投资增速放缓，税收收入增长承压；另一方面，地方盘活闲置资产、矿产资源等空间收窄，非税收入持续收缩。剔除留抵退税影响【注释1】，1-8月一般公共预算收入累计同比增长0.2%，增速较前值下降0.4pct；税收收入累计同比增长0.7%，增速较前值下降0.3pct。非税收入累计同比下降3.6%，降幅较前值走阔1.3pct。单月来看，税收收入与非税收入降幅均有所走阔。剔除留抵退税影响，8月一般公共预算收入同比下降5.1%，较前值走阔2.8pct，税收收入同比下降2.9%，较前值走阔2.4pct。非税收入已连续五个月陷入收缩，降幅走阔0.1pct至-15.0%。

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

从四大税种看，除个人所得税外，其余税种当月同比增速较前值均有不同程度下降。个人所得税增速回升4.6pct至3.8%，但就业整体承压，叠加个税优惠政策延续加码，后续个税增长承压。工业企业利润修复放缓，仍深陷下降区间，企业所得税增速小幅下降0.8pct至-16.8%。国内消费税增速下降10.3pct至4.2%，随着消费动能回升，后续增速有望反弹。可比口径下，增值税增速由正转负，回落12.4%至-0.3%。进出口金额持续收缩，出口退税增速由正转负，关税、进口货物增值税和消费税降幅小幅收窄，但表现仍然较弱。

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

三、公共财政支出：增速回升，扩张边际提速

1-8月全国一般公共预算支出累计同比增长3.8%，增速较前值上升0.5pct，结束了今年以来持续下降的趋势，但3.8%的增速仍低于全年预算增速1.8pct。表明收入修复缓慢，债务负担加重，显著制约了支出扩张速度。8月一般公共预算支出增速大幅回升8.0pct至7.2%，增速为年内新高。一方面，国内经济修复受阻，财政逆周期加强发力；另一方面，8月国债净融资5,174亿元，地方新增一般债发行1,127亿元，明显高于去年同期，增加了可用财力。

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

从支出结构看，8月财政支出兼顾民生与投资。一方面，低基数下基建类支出整体增速回升10.0pct至7.4%，支出占比为22.9%，较前值上升2.3pct。8月基建投资增速提升，或与新增专项债发行提速以及预算内资金配合发力有关。另一方面，民生类支出表现良好，社保就业支出增速大幅提升13.3pct至15.7%，卫生健康及教育支出增速分别上升8.2pct和0.8pct至5.3%和3.4%。

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

四、政府性基金收支：收入持续低迷，支出降幅收窄

收入端，8月国有土地出让收入同比增速降幅再次走阔12.1pct至-22.2%，拖累政府性基金收入增速降幅扩大12.5pct至-18.5%。8月房地产销售及投资降幅收窄，但仍深陷负增长区间。在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，近期房地产政策优化调整效果仍待观察；此外，商品房销售回暖传导至土地市场仍需时间，土地出让收入短期仍将承压。

支出端，去年同期基数走低叠加新增专项债加速发行使用，8月政府性基金支出降幅收窄25.8pct至-10.1%。8月新增专项债发行5,946亿元，9月仍有近7,000亿待发行，短期将对政府性基金支出形成一定支撑。但“以收定支”原则下，收入承压将制约支出力度，完成全年预算目标的难度加大。

五、市场影响：对债券市场形成一定利空

流动性方面，财政政策对银行间流动性形成一定扰动。从货币当局资产负债表来看，8月末“政府存款”余额为44,706亿元，环比小幅下降448.5亿元，财政存款时点余额变动对银行间市场基础货币影响有限，但考虑到月内政府类债券发行提速，财政资金集中回购与投放错位的影响进一步放大。从债券发行量角度看，8月政府类债券融资节奏明显加快，净融资规模超1万亿元，其中本月国债发行量9,224亿元，净融资量5,174亿元；地方政府债发行量13,089亿元，净融资量为7,176亿元，月内货币市场流动性持续收敛，下半月资金价格在政策利率上方波动运行。

债券收益率方面，受央行下调公开市场和MLF政策利率作用，8月份中旬债券各期限收益率普遍下行并跌穿震荡点位，10 年期国债收益率最低降至2.54%。但随着政府类债券供给量显著增加，叠加货币市场流动性收敛，对债券市场形成一定利空，10年期国债收益率从低点波动上行。8月初至今，1年期国债收益率上行36bps至2.13%，10年期国债收益率呈现先下后上，已涨至2.64%，10年与30年期地方政府债收益率分别为2.84%和3.06%。

六、结论：收入增长承压，扩张边际提速

收入增长承压，赤字多增助力支出提速，收支压力边际加剧，财政扩张提速可持续性有待观察。前瞻地看，收入端的修复状况将决定支出的扩张速度。一方面国内经济阶段性触底反弹，叠加“一揽子化债方案”实质性落地，地方政府财政压力和债务负担有望缓解；但另一方面，政策效果传导仍需时间，财政可用财力依然不足，将制约对经济的拉动作用。